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全国水泥第一大市场,供需格局优良

更新日期: 2020年06月04日 来源: 华创建筑建材研究 【字体:
摘要:截至5月24日,2020年华东地区整体专项债和审批投资占全国比例小幅下滑,但赶工进度较好,大部分省份前4月固投完成额累计降幅均低于全国。

摘要


华东水泥市场全国分区域看第一大水泥市场,经济条件和自然条件优越。需求端来看,华东经济长期发展领跑全国,基础设施建设投资力度大,房地产市场较为发达,是各大水泥企业争相抢占的市场,起步时间也较早。2001-2006年华东水泥产量占全国比例稳步提升,至2006年达到峰值41.25%,2011后趋于平稳。2019年华东水泥产量76958.8万吨,同比+7.6%,占全国产量的33.2%,是全国水泥行业第一大市场。华东区域地理优势显著,靠近长江流域,具有极为便利的水路运输条件。水泥行业的公路运输半径一般在200~300公里,而水路运输半径可达到600公里,是公路的2倍之多,便捷的运输条件提高了华东企业的利润空间,其销售费率明显低于其他区域。


供需格局良好,价格连续两年领跑全国。华东水泥供需格局良好,产能利用率长期在80%以上,优于全国大部分地区,一方面是受益于需求端较高的景气度,2019年华东地区房地产开发投资额约占全国的38%,地产增速与全国持平,基建侧来看,目前华东公路及铁路密度均超全国平均值的2倍,水泥需求有保障;我们认为另外一个重要原因可能是由于华东地区较早地开始控制新增产能,2012-2018年,华东新增熟料产能增速始终低于全国。2017年起,南方雨季也开始施行水泥行业错峰限产,虽然区域限产力度相对低于北方地区,但同样有效提升了水泥价格,华东水泥均价已连续两年高于全国均价,这也从另一角度证明了良好的区域需求。


行业集中度较高,竞争格局优良。华东地区2019年水泥熟料产能49373.7万吨,其中安徽、山东各拥有熟料产能1.36亿吨、1.12亿吨,两地合计产能占华东熟料总产能的50%,江西、江苏、浙江产能占比均在13%左右,福建占比稍低,为10.71%,上海无产能分布。分企业看,华东市场份额前五的企业分别为海螺水泥、南方水泥、中联水泥、山水集团、红狮集团,市占率各为20%、14%、10%、5%、4%,CR5超53%,全国来看仅次于东北地区,集中度较高。分省来看,浙江、安徽、江西市场较为集中,CR5均在80%左右,其中,浙江、安徽的CR1均超50%,两地龙头各为南方水泥、海螺水泥。


近期市场情况:价格持稳,库存及出货居全国首位。1)价格止跌持稳:一月中至四月中,华东水泥行情基本处于弱势下行,价格走低。近期价格止跌持稳,上周(0516-0522)华东水泥均价482.86元/吨,环比+2.86元/吨,同比-5元/吨。2)复工推动库存持续改善,库容比降至全国最低:4月初华东地区水泥库存开始改善,领先于全国其他区域。目前华东地区水泥库容比48.33%,较去年同期下降6.88pp,在全国六大分区中位列第一,远低于全国平均水平53%。3)出货居全国首位,超去年同期水平:目前华东地区水泥出货率为100.50%,较去年同期提升11pp,高于全国平均出货率91.82%。


2020年展望:供需格局延续,安徽、山东、江西可能是需求端主要增量来源。与2019年相比,截至5月24日,2020年华东地区整体专项债和审批投资占全国比例小幅下滑,但赶工进度较好,大部分省份前4月固投完成额累计降幅均低于全国。分地区看,安徽、山东、江西三大熟料产能占比较高的省份,投资或项目数据各有亮点。从目前已经公布的重大项目年度投资计划来看,除山东未公布外,其他六省2020年合计计划完成投资额3.15万亿,同比+5.9%,其中上海、江西增速超10%。供给端方面,2020年是蓝天保卫战的收官之年,华东属环境敏感地区,大气治理压力较大,错峰限产政策力度仍将严格。从各地今年的已公布的错峰生产方案来看,除山东省停窑天数增加40天,其他区域变化不大。

目录


正文

一、华东区域:全国最大的水泥市场,竞争格局优良

(一)华东水泥产量占全国三分之一,自然条件优越

华东水泥市场是全国分区域看第一大水泥市场,起步时间早:华东地区地理上指位于我国东部的上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、台湾等七省一市,本篇报告所讨论的华东水泥不包括上海和台湾。需求端来看,华东经济长期发展领跑全国,基础设施建设投资力度大,房地产市场发达,是各大水泥企业争相抢占的市场,起步时间也较早。2001-2006年华东水泥产量占全国比例稳步提升,至2006年达到峰值41.25%,6年间水泥产量CAGR达13.70%,高于全国平均复合增速11.50%。2007年后,我国水泥产量增速呈现“东低西高”的特征,2011年,华东地区水泥产量占比由2006年的最高点(41.25%) 降至31.61%,之后趋于平稳。2019年华东水泥产量76958.8万吨,同比+7.6%,占全国产量的33.2%,是全国水泥行业第一大市场。2017年起,水泥行业错峰生产方案由北方十五省逐步推广至全国,在环保高压态势及供给侧结构性改革持续推动下,南方的雨季也开始施行,华东水泥锦上添花,竞争格局优化,行业基本面持续向好。


华东区域地理条件和自然条件优越,靠近长江流域,具有极为便利的水路运输条件。华东区域(不含台湾)的总面积约83万平方公里,水泥行业的公路运输半径一般在200~300公里,而水路运输半径可达到600公里,是公路的2倍之多,便捷的运输条件提高了华东企业的利润空间,最明显的体现就是销售费率。水泥企业的销售费用一般由运输装卸、工资、折旧、其他等几部分组成,其中运输装卸费用可占到销售费用的50%以上,西北部分企业占比甚至超过70%。我们对比了2017-2019年部分水泥企业的销售费率,发现华东企业优势较为明显,海螺水泥、万年青、上峰水泥2019年的销售费率各为2.81%3.15%1.80%,其他几家企业中,除塔牌集团(产能主要分布在广东、福建)外,销售费率均在3.3%以上。


(二)下游需求旺盛,供求关系良好


1房地产、基建较为发达,需求旺盛


水泥的下游需求主要来自房地产、基建和农村建设,占比各为三分之一左右,华东地区房地产市场和基础设施较为发达、居全国前列,水泥行业需求端景气度较高。


房地产市场规模占全国总规模的38%:2019年华东房地产开发投资增速先降后升,全年看追平全国平均值9.9%,仍保持较高增长水平,全年完成房地产开发投资5.01万亿,占全国38%。2020年房地产市场受新冠疫情影响呈下行趋势,华东地产市场降幅低于全国,2020 年前四月全国房地产开发累计增速为-3.30%,华东地区累计增速为-1.4%,分省份看,仅福建低于全国平均水平,浙江、江西两地前四月房地产开发累计增速分别至0.1%、0.5%,华东地区总体地产开工情况良好,地产市场的率先回暖有望拉动水泥需求。


基建发达程度高,居全国前列:2018年全国、华东公路密度分为5030.62公里/万平方公里、12968.87公里/万平方公里,铁路密度分为136.65公里/万平方公里、306.87公里/万平方公里,华东地区的公路及铁路密度均超全国平均值的2倍,基建发达程度较高。



2、供需格局良好,价格连续两年领跑全国


华东地区水泥供需格局良好,产能利用率长期在80%以上,优于全国大部分地区,我们认为一方面是受益于需求端较高的景气度,另一方面也与其较早地开始控制新增产能相关,2012-2018年,华东新增熟料产能增速始终低于全国。2017年起,南方雨季也开始施行水泥行业错峰限产,虽然区域限产力度相对低于北方地区,但同样有效提升了水泥价格,华东水泥均价已连续两年高于全国均价,这也从另一角度证明了区域较高的需求景气度。


1)产能利用率长期在80%以上:2011-2018年全国、华东地区的平均产能利用率分别为78.07%、 88.34%,华东地区的产能利用率在全国六大分区中位列第一,高出全国平均值10.3个pp,需求端景气度较高;


2)供给端新增产能较少:2011-2018年,全国共计新增熟料产能4.21亿吨,8年复合增速约3.23%;其中华东地区新增产能8156.6万吨,占全国新增产能的19.38%,低于华东地区水泥产量占全国的比例,三年复合增速仅为2.26%,低于全国平均值0.97个pp。供给端新增产能得到有效控制,主要系近几年华东地区供给侧改革去产能政策趋严,严肃产能置换、严禁新增产能;


3)错峰限产压力相对较小:除山东外,华东其他省份2019年水泥停窑时间大多在30~65天,限产力度明显低于北方地区,但价格仍持续上涨,已连续两年领跑全国,这证明区域供给侧压力相对较小,主要的压力则是雨季带来的需求减少。


(三)行业集中度较高,竞争格局优良

分省市看,华东水泥熟料产能主要集中在安徽、山东。华东地区2019年水泥熟料产能49373.7万吨,其中安徽、山东各拥有熟料产能1.36亿吨、1.12亿吨,两地合计产能占华东熟料总产能的50%,江西、江苏、浙江产能占比均在13%左右,福建占比稍低,为10.71%,上海无产能分布。浙江、安徽、江西市场较为集中,CR5均在80%左右,其中,浙江、安徽的CR1均超50%,两地龙头各为南方水泥、海螺水泥。

根据各地工信厅的水泥熟料产能清单,我们统计了华东地区各省份的产能分布(除江西、山东外,其他地区年产能根据实际日产能*300 估算得到):


1)浙江:产能分布主要集中在西北部的湖州、杭州、衢州,三地产能占省内总产能的比例均在25%及以上;南方水泥和红狮水泥是浙江两大主要水泥生产企业,市占率各为55%、14%,两家企业产能合计占比接近70%;


2)江苏:常州、徐州两地年产能均超1000万吨,两地产能各占省内总产能的32%、21%;从企业看,江苏省水泥企业市场竞争较激烈,市场份额相对分散,金峰水泥、中联水泥及南方水泥产能占比较高,分别为22%、18%和11%;


3)山东:枣庄产能达2320万吨,约占省内总产能的23%,此外烟台、淄博、临沂产能也均超1000万吨;主要企业为中联水泥和山水集团,省内市占率分别为32%、22%;


4)安徽:多个地区熟料产能均超过1000万吨,其中芜湖产能超过3000万吨,是省内最大的水泥熟料生产地;海螺水泥在安徽省龙头地位稳固,省内市占率达59%;


5)福建:产能分布较集中,主要聚集在龙岩、三明,两地产能分别为2430、1740万吨,各占省内总产能的47%、34%;从企业看,福建水泥市场竞争在华东区域最为激烈,省内占比最高的华润水泥市占率仅为13%;


6)江西:除了鹰潭、南昌两地外,其余地区均有熟料生产线分布,其中赣州、上饶、九江产能均超过1000万吨;主要企业为南方水泥、万年青、海螺水泥,省内市占率均在15%及以上。

(四)季节性特征:四季度为华东水泥旺季


一季度由于受春节影响,施工项目停产,是水泥行业需求最淡季,2019年一季度华东水泥产量不足全年产量的18%;二、三季度随需求受雨水影响较大,一般8月降至价格低位;四季度是水泥需求最旺季,水泥产量约占全年的30%,价格也有明显的上涨。



二、供给端:错峰限产有效调节产能空间


(一)错峰限产政策有效控制供给端


2020年华东地区错峰限产力度持续:根据华东区域各省水泥错峰生产方案,2020年江苏、浙江停窑天数同比各减少少5天、30天,山东省停窑天数则增加40天,预计其他省份变化不大,区域错峰限产力度持续。2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的最后关键一年,华东区域属环境敏感性地区,环保治理有望维持高压态势,错峰限产力度只增不减,水泥供给结构有望继续优化。



(二)严禁新增产能,严肃产能置换


2015年4月,工信部发布的《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》,提出京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区需要置换被淘汰的产能熟料不低于建设项目产能的1.25倍;2016年5月,国务院发布的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增收益的指导意见》,明确提出严禁新增产能,通过淘汰落后产能、推进联合重组及推行错峰限产等方式压减过剩产能;2020年1月,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》,提出位于环境敏感区的水泥熟料产能置换比例至少为1.5:1



三、近期市场情况:价格持稳,库存及出货均居全国首位


受疫情影响,2020年水泥价格上涨时间约较去年略有推迟,一季度挤压的需求在二季度将迎来强势反弹,截至目前,华东地区水泥价格持稳,出货率大多超过100%,库存也优于全国其他区域,已基本恢复至旺季水平


价格止跌持稳,均价高于全国。一月中旬至四月中旬,华东水泥行情基本处于弱势下行,价格走低。近期价格止跌持稳,上周(0516-0522)华东水泥均价482.86元/吨,环比+2.86元/吨,同比-5元/吨。分地区看,上海、南京、杭州、合肥、福州、南昌、济南高标水泥均价各为450、500、530、470、480、450、500元/吨,除南昌环比上涨20元/吨外,其余六个城市均已至少连续两周价格持稳。


复工推动库存持续改善,库容比降至全国最低。4月初华东地区水泥库存开始改善,领先于全国其他区域。目前华东地区水泥库容比48.33%,较去年同期下降6.88pp,在全国六大分区中位列第一。分省份看,除山东库容比同比上涨8.33pp至65%外,其余各省份库存同比均有不同程度的改善,其中福建改善最为明显,库容比较去年同期大幅下降25pp至55%。


出货居全国首位,显著高于去年同期水平。目前华东地区水泥出货率为100.50%,较去年同期提升11pp。分省份看,安徽、浙江出货率改善最明显,同比分别上涨18.33、11.00pp,除福建、山东外,其余各省份出货率均达到或超过100%,出货情况良好。


四、2020年展望:供需格局延续,部分省份有亮点


(一)需求端:安徽、山东、江西可能是主要增量来源


与2019年相比,截至5月27日,2020年华东地区整体专项债和审批投资占全国比例小幅下滑,但赶工进度较好,大部分省份前4月固投完成额累计降幅均低于全国。分地区看,安徽、山东、江西三大熟料产能占比较高的省份,投资或项目数据各有亮点。从目前已经公布的重大项目年度投资计划来看,除山东外,其他六省2020年合计计划完成投资额3.15万亿,同比+5.9%,其中上海、江西增速均超10%。


1、安徽:2020年已披露专项债964.00亿元,较2019年占全国比例有所下滑;项目储备充足,截至目前,安徽2020年基建审批投资8276.69亿元,在华东地区位居第一,占全国总投资6.28%,占比较去年上涨1.18pp;


2、山东:2020年前4个月固投完成额累计同比-0.70%,在华东地区仅次于江西、浙江。截至目前山东已披露专项债1895.03亿元,占全国总额度8.91%,在华东地区位列第一,全国来看规模也仅次于广东,占比较去年上涨近1pp。另外,山东2019年超额完成年度计划投资,2020年基建带来的水泥需求值得期待;


3、江西:2020年前4个月固投完成额累计同比转正至2.00%,赶工情况优于华东其他地区。目前江西已披露专项债1037.07亿元,占全国总额度4.88%,占比较2019年上涨1.63pp,但专项债用于基建的比例仅为31.68%,远低于全国平均水平;而从重大项目投资来看,年度计划完成投资额同比+16.5%,增速居华东各省首位,全国来看也属较高增速; 


4、江苏、浙江、福建:熟料产能占华东总产能比例均在13%以下,截止目前,三省2020年专项债和审批投资表现并未出现明显改善信号,但福建年度计划投资额同比+9.3%至5005亿元,需求有待观望;




(二)供给端:环保压力下,错峰限产政策仍将收紧

2020年是蓝天保卫战的官之年,打赢污染防治攻坚的决胜之年,大气治理压力仍然较大。针对长三角等环境敏感地区,生态环境部于2019年11月12日下发《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理行动方案》,提出要稳中求进,推进环境空气质量持续改善,长三角地区全面完成2019年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放。秋冬季期间(2019年10月1日-2020年3月31日),PM2.5平均浓度同比下降2%,重度及以上污染天数同比减少2%。在这一背景下,我们认为华东区域水泥错峰限产政策有望更加严格,水泥供给将继续得到有效控制。


新增产能占比低,对供给端冲击有限。根据数字水泥网统计,2019年全国新增熟料产能2216.5万吨,其中华东区域新增产能465万吨,占比21%。预计2020年新增水泥熟料产能3510.3万吨,剔除有效置换拆除的产能1465万吨,预计净新增熟料产能2045.3万吨,其中华东地区新增净熟料产能354.3万吨,占比17%。2019年华东区域新增净熟料产能占当前产能不足1%,对供给端冲击几乎无影响。



五、重点公司


华东区域供需格局良好,价格已连续两年高于全国均价。2020年逆周期调节持续加码,华东水泥市场作为全国最大的水泥市场,需求端较有保障。建议关注水泥龙头海螺水泥、万年青、上峰水泥。

(一)海螺水泥

公司共计拥有水泥熟料产能20817万吨,近一半集中在华东地区,安徽、江苏、山东、浙江、江西四省产能占比分别为38.42%、1.79%、0.74%、1.49%、4.10%,另外还有四分之一产能分布在湖南、广东、广西、海南等中南地区。


(二)万年青

公司共计拥有水泥熟料产能1356.25万吨,全部分布在江西省。2019年公司水泥销量2439.67万吨,熟料319.49万吨,合计2759.16万吨,同比+0.51%。公司盈利水平持续提升,2019 年水泥及熟料单吨毛利为108.98元/吨,单吨毛利率为37.23%,均创新高,但横向对比毛利水平仍有提升空间。


(三)上峰水泥

公司共计拥有水泥熟料产能1308.20万吨,主要分布在安徽、浙江、宁夏、新疆,占比分别为59.24%、9.48%、19.43%、11.85%,合计69%产能集中在华东地区。2019年公司水泥、熟料合计销量1631.51万吨,同比+14.11%。近两年公司盈利水平改善明显,2019年水泥及熟料单吨毛利为188.41元/吨,单吨毛利率超50%,毛利水平居华东地区各企业前列。


六、风险提示


基建投资增速不达预期,房地产调控超预期,错峰生产执行力度不达预期,疫情扩散超预期。

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